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齐鲁证券均衡配置胜于风格切换

发布时间:2019-09-13 19:15:26

齐鲁证券:均衡配置胜于风格切换 2014-04-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

改革被证实,短期担忧被证伪:一季度对A股而言,估值的波动主导了市场的运行方向和指数的摆动幅度。这背后的驱动力来源于市场对政府宏观调控政策的理解和纠偏,用来博弈的新的经济变量正在显现:如果说去年的创业板牛市是由于市场成功挖掘了技术进步和科技创新这一长期的增长逻辑,那么今年市场走强的动力则来自于投资者对制度变革的充分信心。而当前改革的强度和速度至少超出了大部分投资者的预期。但是,这显然是一个难以被量化的经济变量。由此,如果投资者倾向于通过做博弈来战胜市场,我们认为博弈的对象不应该是市场交易对手和参与主体,而应该站在管理层的角度来俯瞰市场,把资本市场当做社会经济管理的工具。

部分蓝筹股将是二季度攻守兼备的品种:(1)二季度经济存在环比改善的可能来自两个方面,内生动力是季节性的需求推动加上偏低的存货水平,而外生动力则是经济刺激政策的继续出台。(2)商业银行资产负债表的调整为货币政策提供空间,我们判断,本轮商业银行资产负债表的大幅调整或已接近尾声,随着长债收益率的下行以及监管层对同业业务的治理,信贷投放再次存在扩张动力。( )全球范围而言,估值洼地当属中国内地以沪深 00为首的蓝筹股以及香港市场的恒生中盘股和恒生大盘股,三者静态的预期资产回报率均接近10%。(4)A/H股价差将由国内蓝筹股的估值修复完成。

风格转换可能性不大:与同一资产在不同市场的定价一样,低风险溢价资产一般起主导作用。不管是从经济基本面还是流动性的角度而言,我们认为蓝筹股的估值修复对小盘股不构成估值压力。

但是,估值是成长的烦恼,企业盈利的持续高增长是关键:我们认为维持估值差的动力来源于两个方面,首先是成长股企业盈利的持续高增长,其次是市场风险溢价的不断下降。成长股整体的配置价值在一季报以后将会更加明朗。我们统计了188个细分子行业中净利润同比增速有望持续改善的24个细分子行业,具体行业详见全文。

配置方面,我们认为除了关注低估值周期品的修复以外,精选业绩持续改善的优质成长股依然能够抵御机会成本,建议关注如下几个方向:(1)建筑施工、铁路交通设备以及公路运输;(2)核电;( )建议关注借助互联网挖掘需求并且具备创新能力的家电行业以及业绩增速稳定的汽车行业,同时也建议关注受益社会管理配套改革的医疗器械以及医疗服务领域;(4)密切跟踪各地国企改革的最新进展,看好的方向则是传媒、商贸零售、交通运输;(5)关注受益于资本市场改革的券商。

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